【金融】「マイナス金利」先駆者のＥＣＢが限界示唆・・・導入したばかりの日銀に打撃

海江田三郎 ★

http://jp.reuters.com/article/boj-ecb-idJPKCN0WD0I3

［東京　１１日　ロイター］ - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）のドラギ総裁が１０日、追加利下げに否定的な発言をしたことで、
日銀のマイナス金利政策の限界が、市場で早くも意識され出した。その結果、銀行収益の圧迫など
副作用の面が強く警戒されてきた銀行株は、１１日に急伸。金融政策の「限界論」が強まりながら、
株高が進むという異例の展開となっている。

＜「先駆者」ＥＣＢが限界示唆＞
日銀がマイナス金利付き量的・質的金融緩和策（ＱＱＥ）を１月２９日に決めてから１カ月あまり。
マーケットでは早くも限界論が浮上してきた。
きっかけは１０日のＥＣＢ理事会後のドラギ総裁の発言だ。ＥＣＢは主要３金利の一斉引き下げや、
月額の資産買い入れ枠拡大など市場予想を上回る追加緩和策を発表したが、ドラギ総裁が
「一段の金利引き下げが必要になるとは思わない」と発言すると、
市場の雰囲気は一変。欧州市場では金利上昇・ユーロ高・株安が進んだ。

ドラギ総裁は「新たな事実が、状況や見通しを変えることはあり得る」とも発言しており、
追加の利下げを全否定したわけではない。しかし、「銀行システムに何ら影響を及ぼすことなく、
望むだけマイナス幅を拡大できるのか。答えは『ノー』だ」と断言。マイナス金利の限界を示唆したと受け止められている。
現在の日銀のマイナス金利幅は０．１％。マイナス金利政策を日銀に先駆けて導入している
欧州地域・各国の政策金利のマイナス幅は、ＥＣＢが０．４％、スイスやデンマークは０．７５％となっており、
水準的には日銀にも拡大余地がある。

しかし、日本は欧州などと比べ、貸出金利の水準が低い。昨年末時点の貸出金利（国内銀行）は０．９％程度。
ユーロ圏の２．２％程度などと比べると引き下げ余地は小さい。預金金利をマイナスにできない以上
、金利低下がさらに進めば、利ザヤは一段と縮小し、銀行の収益を圧迫する。
マイナス金利政策の「先駆者」であるＥＣＢが限界を示唆したことで、
市場では「少なくとも、日銀は来週の会合でマイナス金利の引き下げをできる環境ではなくなった」（ＵＢＳ証券・デスクストラテジストの井川雄亮氏）との見方も広がり始めた。

＜外債投資トレンドは変化なしか＞
日銀の追加緩和を織り込んできた円債市場では、これまでの反動から金利が急上昇。
１０年長期金利JP10YTN=JBTCは一時プラス０．０１５％とマイナス水準を脱し、２月１８日以来の水準に上昇した。
しかし、マイナス金利の限界論が高まったとしても、日銀が国債の「爆買い」をしている状況は継続中だ。
需給的に円債市場は締め付けられており、市場では「金利上昇は限定的」（外資系証券ストラテジスト）との見方は多い。
日本は実質金利、名目金利がともにマイナスとなっている主要国で唯一の国だ。この状況は日本にお金を置いておけば、
目減りするということを意味する。それゆえ、日本の投資マネーが海外に向かうという構図が、崩れることはないとみられている。

「金利が多少上昇しても、絶対的な金利水準としては依然として低い。国内投資家は海外への
投資を止める可能性は低い」とＨＳＢＣ証券東京支店・グローバル・マーケッツ債券営業本部マクロ経済戦略部長の城田修司氏は話す。