【マーケット】コラム：ＥＴＦが招く資本市場の危機＝重見吉徳氏

ののの ★

FX Forum | 2017年 05月 18日 19:23 JST
重見吉徳ＪＰモルガン・アセット・マネジメント　グローバル・マーケット・ストラテジスト
［東京　１８日］ - 資本市場は「お祭り」状態である。米国株式市場は「ロシアゲート」が嫌気されて大幅下落となったものの、
それでも米ダウ平均株価は２万０６００ドルの高値である。米Ｓ＆Ｐ５００指数の景気循環調整済み株価収益率（ＣＡＰＥ）は依然として３０倍に近く、
「恐怖指数」と呼ばれるＶＩＸは２４年来の低水準付近にある。

上値余地が限られ、期待リターンが極限近くまで小さくなり、同時に、国内政治や通商・外交政策、地政学、拡大終盤の景気循環や信用サイクルといった
不確実性の高まりがあるにもかかわらず、投資家は以前よりもリスクテークの勢いを強めており、「チキンレース」の様相だ。

むしろ、投資のポジション１単位から得られる期待リターンが小さくなっているからこそ
、絶対的な期待リターンを引き上げるためにレバレッジをかける（資金借り入れによって、投資ポジションを増やす）可能性も考えられる。

この向こう見ずの過剰なリスクテーク、すなわち資本市場の「ブーム」の背景は何だろうか。主要な背景は、中央銀行が提供する過剰流動性と低金利政策だろう。

ただ、筆者は別の背景も、今後のさらなる過剰なリスクテークにつながる恐れがあると考えている。それを探すのは常に簡単だ。
他のブームを探せば良い。それは、インデックスファンドや上場投資信託（ＥＴＦ）などのパッシブ運用である。

ＥＴＦが世界的なブームになる一方、ミューチュアルファンド（いわゆる投資信託）は退潮だ。
米国投資信託協会（ＩＣＩ）の公表データに基づけば、２０１５年１月から１７年３月までの２７カ月間において、
ＥＴＦは累積で６４８８億ドルの資金純流入、ミューチュアルファンドは累積で２７４７億ドルの資金純流出である。今年１―３月こそ、
両者そろって純流入だが、昨年までは、ミューチュアルファンドは純流出、ＥＴＦは純流入になる月が多く、
ミューチュアルファンドからＥＴＦへの「入れ替え」が進んでいる。

この入れ替えの背景には、特に最近の資本市場において、「多くのアクティブファンドやヘッジファンドが市場（ベンチマーク指数）や
インデックスファンドに勝つことができていない」というデータや、そうした情報伝達があるだろう。
「誰もが他者に継続的に勝つことはできない」という効率的市場仮説に基づく実証研究は、
シカゴ大学のユージン・ファーマ教授が１９７０年に発表したサーベイ論文（Fama 1970）をその中核として、長期の学術的蓄積がある。

http://jp.reuters.com/article/column-forexforum-yoshinori-shigemi-idJPKCN18E07W