【インフレターゲットの是非】コラム：企業想定為替レートに映る日銀緩和の限界＝熊野英生氏

エリオット ★

［東京　１６日］ - 企業の決算が集まって、今年度の増益見通しが強まっている。これ自体は心強い話だが、今後の為替レート次第で収益計画が大きく変化することには注意したい。

現状、企業はどれくらいのドル円レートを想定しているのか。少し前の日銀短観３月調査を参照すると、事業計画の前提となっている想定為替レート（大企業・製造業、対ドル）は２０１７年度１０８．４３円だった。実際の２０１７年３月期の平均為替レートは１０８円だったことと比べて、この見通しはほぼ横ばいとみることができる。足元のドル円レート（１１３円、５月１５日時点）はそれよりも５％ほど円安で推移していることがわかる。

これまで企業は堅めに想定レートを置いていて、足元で円高または円安が進んでも、年度平均の想定レートはそれほど大きく修正させてこなかった。だから現在は、先々まだ１００円台の円高になる可能性があると、企業は慎重に判断しているということだろう。

ただし、この見通しは実際の為替レートと完全に独立して決まっているのではなく、足元の変化を少しずつ織り込みながら、先々の判断材料とバランスさせて随時修正されているものである。

例えば、トランプ米大統領が１１月上旬の選挙で勝利した直後の１２月日銀短観の２０１６年度想定レートは１０４．９０円で円高の予想だった。それが３カ月後の３月の日銀短観では１０７．３０円まで円安方向へと修正された。この修正幅は、実際のレート変動に比べるとわずかな変化にみえる。

＜必要なのは精神論よりも工学的発想＞

こうした企業の想定為替レートの変化をみて気付くのは、その決まり方が「適合的期待」によって動かされていることだ。日銀が昨年９月の総括的な検証で下した結論では、インフレターゲットが黒田緩和で成功しなかった理由は物価予想が適合的期待で決まるからだという。

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2017年 05月 17日 11:17 JST
ロイター
http://jp.reuters.com/article/column-forexforum-hideo-kumano-idJPKCN18C0D7?il=0