【企業】ＢＨＰビリトン、エリオットの改革案に利点も

みつを ★

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［ロンドン　１０日　ロイター　BREAKINGVIEWS］ - ヘッジファンドのエリオット・アドバイザーズが英豪資源大手ＢＨＰビリトン(BHP.AX)(BLT.L)に迫った株主価値の向上策には、幾つかの利点がある。

エリオットの主張によると、組織を簡素化した上で米石油部門をスピンオフ（分離・独立）すれば株主価値は５０％ほど上昇する。どれもＢＨＰが過去に検討済みだし、完全な分離は非現実的なように見えるが、組織の大掃除のきっかけにはなるかもしれない。

ＢＨＰ株を４．１％保有するエリオットの提案は、３点から成る。第１に、ロンドンとオーストラリアに分かれている法人をひとまとめにしてメルボルン本社とするが、主な上場先はロンドンとする。第２に、米石油部門をスピンオフしてニューヨークに上場する。エリオットの見立てでは、この部門の事業価値は２２０億ドル。最後に、未利用の税優遇措置を活用し、自社株をより安く、少なくとも６０億ドルで買い戻す。

最も説得力があるのはこのうち２つだ。ＢＨＰの二頭体制は２００１年のＢＨＰとビリトンの合併によって偶然生まれたもので、戦略的な仕組みではない。両者を一つにまとめれば、ＢＨＰは「フランキング・クレジット」と呼ばれる税控除９７億ドルの一部を株主に還元できる。現在は、シドニー市場の上場株を保有している投資家しかこれを享受できていない。シドニー上場株はロンドン上場株に対してプレミアムが乗った価格で取引されているため、両者を一本化すれば自社株買いのディスカウントを計算する際の基準価格が低くなる。小手先の措置だが、試してみる価値はある。

スピンオフの方は一筋縄ではいかない。利点は確かにあるかもしれない。石油・天然ガス開発の米ＥＯＧリソーシズ(EOG.N)や米アパッチ(APA.N)などの株価は予想利払い・税・償却前利益（ＥＢＩＴＤＡ）の９─１１倍程度で推移しているが、ＢＨＰは７倍前後と、鉱業に専念するリオ・ティント(RIO.AX)(RIO.L)と同程度だ。つまり石油事業を抱えている利点が株価に十分反映されていない。ただ、事業を多角化したせいで経営状態が悪くなっている兆候は一切見られない。スピンオフすれば企業戦略を大転換したことになり、経営陣の面目もつぶれるだろう。

エリオットは、組織の簡素化と税優遇の利用だけでも株主価値は１０％程度向上し得ると踏んでいる。ＢＨＰは、改革案はコストが利点を上回るとの見解を示した。株価は１０日に５％程度上昇しており、スピンオフを求める圧力は弱そうだ。それでも３つの案のうち、２つが採用されれば悪くはない。

Andy　Critchlow

●背景となるニュース

＊エリオット・アドバイザーズは１０日、ＢＨＰに二重組織構造の再編と米石油部門のスピンオフを求める書簡を送ったことを明らかにした。

＊提案では、２つの組織をまとめ、オーストラリアに本社を持ち、税制上も同国の居住者である単一の組織とする。石油部門はスピンオフしてニューヨーク証券取引所に上場する。

＊ＢＨＰは現在、オーストラリア上場と英国上場の２組織で構成されている。これらは投資家層の異なる別個の法人だが、単一の法人であるかのように経営されている。

2017年 4月 11日 3:04 PM JST